2月18日，蒙牛乳业（HK.02319）发布公告显示，旗下贝拉米品牌将进行商誉及相关无形资产的减值拨备，而联营公司现代牧业则因乳牛公允价值变动及商誉减值产生亏损。这两项因素共同作用，导致蒙牛2024年财务报表中的净利润同比大幅下降。

专家分析认为，尽管盈利预警是上市公司基于财务预期对股东和投资者的常规提醒，但蒙牛乳业的这份公告特别强调了三个重要方面：公司通过提质增效的改革已见成效，核心业务的盈利能力稳健，股东回报保持稳定。多家券商机构指出，乳制品行业已出现拐点，预计蒙牛在消化完不利因素后，未来发展将更加值得期待。

商誉减值“一次出清”资产负债表“瘦身”优化

蒙牛乳业在公告中披露，其商誉和无形资产主要来源于对贝拉米和妙可蓝多的并购。由于贝拉米当前的经营和财务状况未达预期，公司预计将计提38亿元至40亿元的商誉和无形资产减值。此外，受淘汰牛市场价格和原奶价格下跌的影响，联营公司现代牧业也将计提生物资产减值亏损和商誉减值，导致蒙牛乳业在该联营公司上录得亏损，进而对整体报表利润产生7.9亿元至9亿元的影响。

本次贝拉米商誉一次性大额减值后，预计未来几年再计提减值的可能性已不大，充分释放了蒙牛乳业商誉资产压力。而且，近期贝拉米业绩正在不断向好，2024上半年贝拉米东南亚销售额同比强劲增长，已经连续五年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”。而妙可蓝多近期公布的2024年业绩预告，也显示增长强劲，归母净利润预计为9000万元至1.3亿元，同比增长49.84%至116.43%，继续巩固国内奶酪行业市场领先地位。

分析人士对此指出，蒙牛乳业此次盈利预警主要受商誉减值等会计处理影响，并不能反映企业经营层面的核心盈利能力。本次贝拉米商誉及相关无形资产减值和联营公司现代牧业相关减值及拨备均为一次性非现金项目，属于非经营性、非持续性事件，并不影响蒙牛乳业业务发展和经营，本质上是一次企业财务健康与长期发展的“价值重构”。而现代牧业亏损主要基于乳牛公允价值重估损失和合并其他牧场发生的商誉减值，但2024年现金EBITDA预计达到29亿元—31亿元，同比增长16%—24%，说明其核心盈利能力依然良好。

根据企业会计准则，上市公司会对历史并购形成的商誉，按照实际运营状况进行必要重估，如发展不及预期则需要进行必要的减值，从而影响报表利润。市场分析人士认为，本次大额商誉减值，可以认为是蒙牛乳业明确向市场传递出公司“直面问题”的积极信号。计提商誉减值将更真实、透明地反映资产价值，相当于将潜在的利空风险“一次性释放”，从而更从容地聚焦战略落地和业务执行。

业界普遍认为，蒙牛乳业本次对商誉的历史包袱“一次性出清”后，资产结构将更健康，也为持续提高ROE（净资产收益率）带来了更大的确定性。

扣非净利润或同比超预期盈利质量大幅提升

根据财务数据，2023年蒙牛乳业的净利润达到48.09亿元。若将两项一次性非现金减值因素加回，2024年扣非净利润预计至少与2023年持平。市场分析指出，尽管面临收入下滑的压力，蒙牛乳业若能实现这一扣非利润水平，可能会显著超出投资者的预期，展现出较强的盈利韧性。

该人士分析称，企业经营利润的计算方式大致可理解为营业收入减去各项营业成本及销售、管理、财务等费用。按照蒙牛乳业公告内容，收入下降但经营利润率上升，表明蒙牛乳业在2024年度的费用管控表现相对优异。在行业及市场环境不振的大背景下，蒙牛乳业管理层主动拥抱变革，通过精益化运营、提质增效等举措，实现运营效率的提升，同时在销售和行政管理等费用上管控有效，费用绝对值同比收缩。

蒙牛乳业在公告中明确表示，2024年收入有所下降，但毛利率和经营利润率同比均明显提升。同时，受两项减值因素影响，预期2024归母净利润将约为0.5亿元—2.5亿元。如剔除两项减值因素的影响，2024年归母净利润同比表现仍然稳健。

经营现金流稳健 减值利空不改分红承诺

蒙牛乳业公告同时明确表示，预期宣派股息时会剔除两项减值的影响。也就是说，2024年分红不以减值后的净利润作为基础，确保了股东回报不受一次性因素影响。分析预计，蒙牛乳业至少会按照与2023年净利润48.09亿元相当的数额进行分红，有望实现每股分红维持2023年财年水平。

此外，蒙牛乳业管理层在2024年8月底的中期业绩发布会上也表示，分红等股东回报会持续提高，也显示出公司对股东回报的重视和对自身未来发展的信心。

公告中显示，2024年经营现金流同比表现稳健，这是上市公司长期战略发展的基础和为股东分配利润的保障，表明蒙牛乳业高度重视现金流管理。据了解，蒙牛乳业2023年和2022年经营现金流均为83亿元，虽然消费市场总体承压，但健康的经营现金流体现出公司良好的运营效率及抗风险能力。

中金、华创等多家券商均认为，乳制品板块拐点已现。2025年，随上游供给出清、原奶周期反转，蒙牛乳业等头部乳企也有望在顺周期中获得更多市场份额，推动收入回暖和利润端的修复，有望迎来业绩与估值双击机会。

花旗银行在最新报告中指出，随着原料奶价格的稳定与回升，蒙牛乳业等龙头企业有望进一步扩大市场份额，从而推动2025年收入的显著增长。此外，包括摩根士丹利、高盛、美银和汇丰在内的多家国际投行，已将蒙牛乳业列为2025年港股消费板块的重点推荐标的，显示出市场对其未来发展的强烈信心。